觀點(diǎn)共享 | 外部不利影響緩解 淡季消費(fèi)值得關(guān)注

攝影：陳宇

4月海內(nèi)外鋁價(jià)在關(guān)稅沖擊等因素影響下大幅回落后筑底回升。LME鋁現(xiàn)貨月初結(jié)算價(jià)2499美元/噸，月末收于最低點(diǎn)2405美元/噸，月末較月初下跌3.8%，報(bào)告期內(nèi)最高價(jià)為月初2499美元/噸，全月均價(jià)2381美元/噸，月均價(jià)環(huán)比下跌10.4%，同比下跌4.7%；國(guó)內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨月初價(jià)格為20560元/噸，月末收于20060元/噸，較月初下跌2.4%，報(bào)告期內(nèi)最高價(jià)為月初20560元/噸，最低價(jià)為19530元/噸，全月均價(jià)19954元/噸，月均價(jià)環(huán)比下跌3.8%，同比下跌1.4%。

旺季供需穩(wěn)定的基本面形成宏觀風(fēng)險(xiǎn)沖擊“阻尼器”

宏觀情緒上，美方關(guān)稅政策落地沖擊全球市場(chǎng)，中共中央政治局會(huì)議再提超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。國(guó)內(nèi)方面，月內(nèi)公布的一季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)核心指標(biāo)結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)，GDP、規(guī)上工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)超預(yù)期；政策方面，4月25日中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加緊實(shí)施積極有為的宏觀政策并對(duì)落地提出要求，同時(shí)會(huì)議再次提及超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。海外方面，4月4日受特朗普政府“對(duì)等關(guān)稅”沖擊，全球主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)不同程度下挫，美國(guó)出現(xiàn)罕見股債匯三殺情境，市場(chǎng)普遍預(yù)期宏觀下行壓力將有所增強(qiáng)，全球貿(mào)易摩擦與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)均大幅提升。

供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能維持高位運(yùn)行。據(jù)SMM，報(bào)告期國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)開工率環(huán)比小增0.3%，截至4月末，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4569萬(wàn)噸/年，運(yùn)行產(chǎn)能約4391萬(wàn)噸/年。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，4月產(chǎn)量365萬(wàn)噸，平均日產(chǎn)量環(huán)比上漲0.5%，同比增長(zhǎng)4.1%。進(jìn)口供應(yīng)方面，內(nèi)外比價(jià)于報(bào)告期中下旬出現(xiàn)一定修復(fù)，但受3月海外鋁價(jià)連跌影響仍舊維持高位，有利于原鋁進(jìn)口，4月中國(guó)進(jìn)口未鍛軋鋁及鋁材36.9萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)8.5%，同比減少2.9%。

消費(fèi)端，表觀數(shù)據(jù)旺季特征延續(xù)，淡季來(lái)臨下游開工初現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。4月日均表觀消費(fèi)13.4萬(wàn)噸，環(huán)比上漲2.5%，同比上漲6.5%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鋁板帶行業(yè)開工率為67.2%，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，汽車、電池等終端傳出減產(chǎn)預(yù)期使得行業(yè)整體“旺季不旺”。鋁箔行業(yè)開工率為70.5%，環(huán)比下降6.1個(gè)百分點(diǎn)，同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，雙零箔、空調(diào)箔在中下旬訂單增速出現(xiàn)放緩。鋁型材行業(yè)開工率為48.6%，環(huán)比下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，其中，建筑型材在住宅訂單復(fù)蘇動(dòng)能不足和政府基建訂單維持高位的影響下持穩(wěn)，開工率維持在42.1%；工業(yè)型材企業(yè)開工率55.2%，環(huán)比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。鋁線纜行業(yè)開工率58.2%，環(huán)比增長(zhǎng)5.3個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)3.9個(gè)百分點(diǎn)，輸變電特高壓材料新訂單相繼到來(lái)，行業(yè)進(jìn)入密切交貨周期，開工率維持景氣。需要注意，從下游加工情況來(lái)看，不同板塊開工已經(jīng)出現(xiàn)分化，主要板塊開工率環(huán)比大多穩(wěn)中有降，除淡季將至因素外，也需警惕因鋁水合金化比例提升導(dǎo)致鑄造鋁合金等初級(jí)產(chǎn)品比例增加，而送入社會(huì)庫(kù)存的鋁錠比例降低、進(jìn)而存在表觀需求高估、定價(jià)過(guò)度樂(lè)觀風(fēng)險(xiǎn)。

庫(kù)存端，4月去庫(kù)趨勢(shì)亮眼，月底鋁錠鋁棒總庫(kù)存已處于近三年同期絕對(duì)低位。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，4月30日國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫(kù)存61.4萬(wàn)噸，而對(duì)下游反應(yīng)更為直接的鋁棒庫(kù)存則逼近15萬(wàn)噸，主因系月初鋁價(jià)大幅回調(diào)刺激下游接貨情緒及新疆發(fā)運(yùn)不足、月內(nèi)整體到貨偏少。

行業(yè)成本利潤(rùn)方面，氧化鋁價(jià)格中樞下移，生產(chǎn)成本回落明顯。具體來(lái)看，電價(jià)、氟化鋁價(jià)格相比前月基本持平；預(yù)焙陽(yáng)極部分成本較前月小幅上漲68元；氧化鋁部分成本較前月下降653元。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，4月國(guó)內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本16518元/噸,較前月下降599元/噸，加權(quán)平均現(xiàn)金成本15224元/噸；盡管成本下降但鋁均價(jià)也有回落，行業(yè)理論加權(quán)平均盈利3434元/噸，利潤(rùn)較前月下跌182元/噸，理論盈利產(chǎn)能占比100%。

展望后市，中美會(huì)談成果改善悲觀情緒，淡季來(lái)臨消費(fèi)趨弱

展望2025年5月下旬后的市場(chǎng)：

宏觀上，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談取得超預(yù)期成果，海外宏觀帶來(lái)的利空情緒出現(xiàn)明顯改善，但近日特朗普表示將在未來(lái)兩到三周內(nèi)對(duì)許多國(guó)家征收新的關(guān)稅，貿(mào)易爭(zhēng)端不確定性影響仍存；此外，當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹，高盛等投行將聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅推遲至十二月。國(guó)內(nèi)方面，主要指標(biāo)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)延續(xù)向新向好態(tài)勢(shì)，三部門發(fā)布一攬子金融政策穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)不變。整體而言宏觀環(huán)境有所改善，但外部不確定因素仍然較多，國(guó)內(nèi)持續(xù)回升基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步穩(wěn)固。

基本面上，當(dāng)前行業(yè)利潤(rùn)與供應(yīng)端運(yùn)行產(chǎn)能均在高位，部分企業(yè)小批輪番檢修擾動(dòng)較小，供應(yīng)預(yù)期較為寬松；需求端，傳統(tǒng)淡季來(lái)臨，未來(lái)短期需求走弱預(yù)期較濃，鋁錠社會(huì)庫(kù)存初現(xiàn)累庫(kù)苗頭，需求前景并不樂(lè)觀；成本方面，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，第三周突發(fā)幾內(nèi)亞采礦許可證撤銷的礦區(qū)被下發(fā)停產(chǎn)通知，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鋁土礦原料供應(yīng)擔(dān)憂，氧化鋁成本或?qū)⒗^續(xù)推升。

綜上所述，當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀利多政策傳導(dǎo)兌現(xiàn)情況有待觀察，貿(mào)易爭(zhēng)端壓力短期內(nèi)有所緩解但仍需持續(xù)關(guān)注，需求端淡季表現(xiàn)疲軟。但當(dāng)前庫(kù)存仍在低位、成本端氧化鋁價(jià)格不斷探漲，或?qū)κ袌?chǎng)情緒形成一定支持。

作者 | 蔡子龍 五礦國(guó)際研究員

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