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觀點(diǎn)共享 | 國內(nèi)精鋅供需或生變,過剩擔(dān)憂或持續(xù)存在

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攝影:熊慶瑞

鋅價(jià)大幅回落后企穩(wěn)回升

4月份以來,鋅價(jià)大幅回落后企穩(wěn)回升。LME鋅價(jià)由月初的2800多美元/噸,最低下跌至2430美元/噸,最大跌幅超過15%。國內(nèi)鋅價(jià)走勢(shì)與國外類似,由月初的2.34萬元/噸最低下跌至2.14萬元/噸,最大跌幅8.5%。進(jìn)入5月份后,鋅價(jià)出現(xiàn)企穩(wěn)甚至有所回升。截至5月19日,國內(nèi)外鋅價(jià)分別運(yùn)行在2680美元/噸、2.24萬元/噸附近。

4月份,LME鋅價(jià)平均2625美元/噸,環(huán)比下跌9%,同比下跌4%;國內(nèi)鋅價(jià)平均2.28萬元/噸,環(huán)比下跌4%,同比上漲3%。1-4月份,國內(nèi)外平均價(jià)格分別為2787美元/噸、2.37萬元/噸。4月份滬倫比值顯著改善,含匯滬倫比值平均8.5,不含匯比值平均1.16,創(chuàng)下過去半年以來的最高水平。1-4月份,含匯比值平均8.4,略高于2024年(8.3);不含匯比值平均1.15,與2024年持平。過去一個(gè)月國內(nèi)外鋅錠顯性庫存走勢(shì)背離(國內(nèi)鋅錠庫存大幅去庫VS LME庫存出現(xiàn)累庫)。一旦國內(nèi)鋅錠庫存結(jié)束去庫轉(zhuǎn)為累庫,滬倫比值或?qū)⒊袎夯芈洌y以持續(xù)保持高位運(yùn)行。

4月份,鋅礦加工費(fèi)延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。截至5月19日,據(jù)SMM統(tǒng)計(jì),國產(chǎn)礦加工費(fèi)已經(jīng)反彈至3500元/噸,進(jìn)口礦加工費(fèi)反彈至45美元/礦噸。考慮二八分享后的國產(chǎn)礦實(shí)際加工費(fèi)為4980元/噸,與上月變化不大。

國內(nèi)精鋅供應(yīng)結(jié)束了持續(xù)九個(gè)月的負(fù)增長

4月份,國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量36.7萬噸(鋅金屬量,下同),環(huán)比增加1%,同比增加4.3%。1-4月份,國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量合計(jì)125萬噸,累計(jì)增加3.2%。五一假期期間國內(nèi)鉛鋅礦山基本維持正常生產(chǎn),未來兩個(gè)月仍有冬季停產(chǎn)的北方礦山復(fù)產(chǎn),國內(nèi)鋅礦山產(chǎn)量仍會(huì)延續(xù)回升態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)5-6月份國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到年內(nèi)高峰水平。

由于鋅礦現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)回升疊加原料供應(yīng)顯著好轉(zhuǎn),國內(nèi)鋅冶煉廠已經(jīng)積極復(fù)工復(fù)產(chǎn),表現(xiàn)為4月份國內(nèi)精鋅產(chǎn)量已經(jīng)顯著回升,結(jié)束了將近9個(gè)月的低產(chǎn)量、低開工局面。國內(nèi)幾家咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的4月份精鋅產(chǎn)量同比增速一致顯示高增長,比如安泰科認(rèn)為同比增長7.5%、北京萬研認(rèn)為同比增長6.5%、SMM更加樂觀,認(rèn)為同比增長10%。不過幾家咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)今年累計(jì)的產(chǎn)量增速存在分歧,安泰科和北京萬研認(rèn)為前四個(gè)月依然是負(fù)增長(預(yù)計(jì)下降-1%左右),SMM認(rèn)為已經(jīng)回到正增長軌道。

由于5月份國內(nèi)鋅冶煉廠的檢修數(shù)量較多,預(yù)計(jì)5月份國內(nèi)精鋅產(chǎn)量環(huán)比下降1%,同比增速也較4月份有所走低,但是會(huì)保持正增長。隨著云銅鋅業(yè)和河南萬洋的投產(chǎn),預(yù)計(jì)從6月份開始,國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量將持續(xù)保持高增速,國內(nèi)鋅錠庫存可能會(huì)結(jié)束去庫和低庫存狀態(tài),開始轉(zhuǎn)為累庫。累庫幅度大小取決于國內(nèi)鋅消費(fèi)的強(qiáng)弱。

國內(nèi)鋅消費(fèi)出現(xiàn)改善,但持續(xù)性存疑

除了國內(nèi)鋅供應(yīng)端強(qiáng)勁外,3月份以來鋅的需求端也出現(xiàn)了顯著改善。以國內(nèi)精鋅表觀消費(fèi)增速(扣除顯性庫存變化)來看:3月份國內(nèi)精鋅表觀消費(fèi)同比增速高達(dá)12%,預(yù)計(jì)4月份也保持在正增長,前四個(gè)月中國鋅消費(fèi)累計(jì)增速或在0-1%之間。

國內(nèi)鋅消費(fèi)走強(qiáng)有以下原因:一是在“以舊換新”政策的帶動(dòng)下,國內(nèi)汽車、家電板塊的產(chǎn)銷高速增長,電網(wǎng)集中招標(biāo)帶動(dòng)鍍鋅鐵塔訂單大幅增加,都刺激鍍鋅需求明顯增長。二是光伏行業(yè)搶裝機(jī)的帶動(dòng)下,今年至今的光伏新增裝機(jī)量強(qiáng)勁增長,一季度我國光伏新增裝機(jī)同比增速為31%。三是在搶出口和搶轉(zhuǎn)口的拉動(dòng)下,鍍鋅板以及多個(gè)終端消費(fèi)出口高速增長。此外,4月份鋅價(jià)大幅下跌后,下游企業(yè)補(bǔ)庫明顯增加。隨著國內(nèi)光伏搶裝機(jī)以及搶出口搶轉(zhuǎn)口的結(jié)束,預(yù)計(jì)國內(nèi)鋅消費(fèi)在6-7月份會(huì)見到拐點(diǎn),出現(xiàn)明顯走弱,國內(nèi)鋅消費(fèi)很難延續(xù)過去兩個(gè)月的強(qiáng)勁狀態(tài)。

國內(nèi)鋅初級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域的開工率數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證上述觀點(diǎn)。4月份,鍍鋅板、鍍鋅件、壓鑄鋅合金和氧化鋅的產(chǎn)能利用率分別環(huán)比提高2.5-7.7個(gè)百分點(diǎn)不等,已經(jīng)達(dá)到60%-67%。據(jù)北京萬研估算,4月份國內(nèi)鋅實(shí)際消費(fèi)量64.5萬噸(鋅金屬量),環(huán)比增加8%,同比增加7%。但1-4月份累計(jì)下降1.7%,國內(nèi)鋅消費(fèi)增速尚未轉(zhuǎn)正,預(yù)計(jì)全年消費(fèi)很難正增長。

國內(nèi)外鋅錠庫存走勢(shì)背離。4月份,國內(nèi)外鋅錠庫存呈現(xiàn)“國內(nèi)去庫、國外累庫”的特征。五一假期以后,國內(nèi)鋅錠庫存去庫動(dòng)能減緩,甚至出現(xiàn)過小幅累庫。截至5月19日,國內(nèi)鋅錠庫存為8.6萬噸,較節(jié)前最低水平累庫接近1萬噸。LME鋅錠庫存4月22日累庫至19萬噸后,五一假期以后持續(xù)去庫,目前已經(jīng)去庫至16萬噸。

以全球總庫存來看,現(xiàn)在的鋅錠庫存較前一個(gè)月前變化不大。因此全球鋅錠庫存對(duì)于價(jià)格的影響偏向于中性,但是對(duì)滬倫比值的支撐作用在減弱。

需求面臨下行壓力,國內(nèi)精鋅基本面可能由“供需雙強(qiáng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮?qiáng)需弱”

隨著中美關(guān)稅談判取得積極進(jìn)展,疊加鋅基本面也出現(xiàn)改善。LME鋅價(jià)在4月份大幅下跌15%后,近期已經(jīng)出現(xiàn)顯著回升。無論是宏觀面還是基本面,較4月初已經(jīng)明顯改善,預(yù)計(jì)未來一個(gè)月鋅價(jià)有較強(qiáng)支撐。

然而LME鋅價(jià)尚未完全回到本輪價(jià)格大跌前的水平(3000美元/噸),與銅等其它基本金屬相比也顯得上漲動(dòng)能不足,代表資金對(duì)于鋅的基本面仍然存在擔(dān)憂,同時(shí)市場(chǎng)對(duì)未來鋅過剩的擔(dān)憂仍沒有完全消除。鑒于鋅礦加工費(fèi)仍然在持續(xù)回升、國內(nèi)精鋅基本面可能由“供需雙強(qiáng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮?qiáng)需弱”,中國鋅消費(fèi)可能面臨一定的下行壓力,這些因素或?qū)⑾拗其\價(jià)回升的幅度。

作者 | 左豪恩 五礦國際研究員

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