負反饋正釀疊加成本松動，成材價格承壓運行

2025年06月18日 18:42 我的鋼鐵網責編：戚金榮作者：我的鋼鐵網

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我的鋼鐵網訊：2025 年上半年黑色板塊價格受累于終端需求預期不足和美國關稅政策的擾動，整體呈現共振下降，雖然階段性受中美兩國和談有所回調，但在美國反復變換的政策下又重回下行趨勢。展望后續(xù)市場驅動價格走勢的主導因素又有哪些呢，下面由筆者為大家具體分析一下。

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上半年成材市場價格震蕩走低

數據來源：鋼聯(lián)數據

2024-2025年黑色系商品價格呈現明顯的制造業(yè)需求驅動特征，季節(jié)性規(guī)律主導市場節(jié)奏。2024年一季度和四季度價格反彈，二三季度陰跌，反映出在投機庫存減少后淡旺季特征更加顯著。2025年延續(xù)這一規(guī)律：一季度受海外補庫、國內高出口及會議預期支撐價格反彈；會議后至4月中下旬進入負反饋階段，螺紋鋼下跌而卷板和鐵礦震蕩；4月下旬至5月中下旬負反饋修正，基差修復但現貨走弱。五月降低關稅消息釋放后，黑色沖高后回落后延續(xù)偏弱走勢，臨近月末黑色系加速下挫，螺紋熱卷紛紛跳水，一度達到年內低點。

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影響價格走勢因素分析

1、前期焦炭領跌成本松動帶動成材價格下行

截至6月10日，各品種價格較年初均有下滑，其中碳元素由于供給充裕、需求不足，下行也最為明顯，其中焦煤下跌 37%，焦炭下跌 28%，爐料端碳元素的成本坍塌式下跌，直接拖累了整個黑色板塊的走勢。從去年四季度至今，焦炭歷經了十四輪提降，雖然伴隨成本端的持續(xù)讓利，但是焦企虧損情況并不嚴峻。疊加下游鐵水需求的堅挺，上半年焦炭日均產量同比處于高位，目前累計增幅約為1.9%，最大增幅約 7.2%。2025年1-4月，全國焦炭累計產量為1.64億噸，同比增加3.8%，同比增量 594.7萬噸。4月焦炭產量4160 萬噸，環(huán)比增加0.7%，同比增加8.1%。

需求端來看短期鐵水暫無大幅下行預期，剛需支撐仍存。結合政策端粗鋼壓產信號頻出，下半年鐵水產量面臨向下壓力，焦炭需求仍有走弱預期。供給端來看焦炭供應彈性較大，產量變化將主要取決于下游需求，階段性受到焦化利潤擾動。成本端的焦煤仍有下跌空間，焦炭價格仍將受到來自成本端的拖累。庫存方面，上半年鋼廠復產背景下鐵水產量逐步回升，焦炭總庫存整體呈現去化態(tài)勢。下半年來看短期焦炭供需仍保持雙強格局，庫存將延續(xù)小幅去化；中長期來看供需將趨于寬松，預計焦炭逐步呈現小幅累庫趨勢。

總體而言，短期焦炭供應維持高位，鐵水暫無大幅下行預期，焦炭供需雙強，基本面矛盾有限，中長期成材終端需求承壓，成本拖累仍存，焦炭仍有提降空間，對應盤面來看仍有下行壓力。

2、出口需求前置轉口貿易分擔需求壓力

今年在“搶出口”效應的帶動下，鋼材需求展現出較強韌性，出口量同比增長，部分緩解了國內供給壓力，成為影響鋼價的重要邊際變量。海關總署6月9日最新數據顯示，2025年5月我國進出口總值5238.2億美元，出口同比增長4.8%，進口下降3.4%，貿易順差擴大至1032.2億美元。這份成績單背后，既有傳統(tǒng)產業(yè)承壓與新興領域崛起的結構性分化，更暗藏全球貿易格局重構的深層邏輯。

數據來源：鋼聯(lián)數據

東盟、歐盟、非洲成為出口新引擎。4月，我國向越南、印尼、菲律賓等及歐盟區(qū)域鋼材出口量環(huán)比明顯增長。其中，受歐盟鋼鐵保障措施2季度國別配額發(fā)放影響,我國向歐盟27國出口鋼材環(huán)比增長近一倍，主要體現為鍍層板帶的數量增長。對越南出口增量主要體現在中厚寬鋼帶和熱軋薄寬鋼帶的數量增長，線材和中板則是我國對菲律賓出口增量最大的品種。此外，4月對秘魯鋼材出口環(huán)比增長超40%。值得關注的是，這些地區(qū)進口中國商品后，約30%通過轉口貿易進入美國市場。以越南為例，其對美出口同比增長47.8%，印證了“中國制造-東南亞中轉-美國消費”的貿易鏈重構。

數據來源：鋼聯(lián)數據海關總署

展望后市由于8月12日暫緩期結束后美國對中國對等關稅可能再次提高，因此今年美國圣誕備貨可能提前，拉動6-7月我國對美“搶出口”；此外，當前美國對東盟暫時征收10%的基準關稅，相比我國而言仍處于關稅洼地，7月9日前“搶轉口”有望繼續(xù)。但是，8月12日暫緩期結束后，可能的關稅提高疊加前期“搶出口”、“搶轉口”的透支效應，出口可能面臨壓力。

3、產業(yè)面臨需求季節(jié)性走弱

1）地產周期下行趨勢延續(xù)

2025年1—5月份，全國房地產開發(fā)投資36234億元，同比下降10.7%；其中，住宅投資27731億元，下降10.0%。1—5月份，房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積625020萬平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面積435354萬平方米，下降9.6%。房屋新開工面積23184萬平方米，下降22.8%。其中，住宅新開工面積17089萬平方米，下降21.4%。房屋竣工面積18385萬平方米，下降17.3%。其中，住宅竣工面積13337萬平方米，下降17.6%，新開工與竣工規(guī)模均處于低位。

數據來源：鋼聯(lián)數據

2）制造業(yè)內需依靠政策加碼，出口或面臨高位回落

當前家電、汽車等制造業(yè)需求主要依靠政策補貼和出口維持高位。2025 年各地延續(xù)以舊換新政策，四川、內蒙古等地汽車報廢更新補貼最高達 2 萬元，家電補貼比例普遍在 15%-20%，推動汽車行業(yè)鋼材、家電需求增長。近期，汽車“以舊換新”政策重啟后，置換補貼卻突然踩下“剎車”。自5月底以來，包括重慶、甘肅酒泉、沈陽、新疆、河南鄭州、洛陽、許昌、廣東惠州等多地均宣布暫停受理汽車置換補貼申請。據了解，暫停原因多為補貼資金使用完畢或階段性調整。此前，置換補貼政策對汽車消費市場拉動作用顯著。

隨著建材需求逐漸進入淡季，成材是否超季節(jié)性下滑的因素主要就在于板材的需求是否繼續(xù)維持韌性。然而，行業(yè)內生驅動明顯偏弱，家電需求與房地產市場深度綁定。房地產銷售、投資、新開工等鏈條全面復蘇仍需時間，家電需求進一步向上尚待地產回暖傳導，短期內需增量空間有限。長期來看，制造業(yè)和出口分別在兩新政策和搶出口的發(fā)力下下游鋼材需求預計同比持平，在基建投資持穩(wěn)的情況下，需求端將面臨較大拖累壓力。

4、產業(yè)矛盾醞釀供應調整滯后于需求下滑

1）鐵水產量仍居高位鐵礦存在補跌預期

截至6月12日，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率83.41%，環(huán)比上周減少0.15個百分點，同比去年增加1.36個百分點；高爐煉鐵產能利用率90.58%，環(huán)比上周減少0.07個百分點，同比去年增加1.05個百分點；鋼廠盈利率58.44%，環(huán)比上周減少0.43個百分點，同比去年增加8.66個百分點；日均鐵水產量 241.61萬噸，環(huán)比上周減少0.19萬噸，同比去年增加2.30萬噸。

數據來源：鋼聯(lián)數據

目前原料端顯著分化，焦煤在蒙煤減產消息下強勢反彈，鐵礦則因成本支撐松動被動承壓。焦炭三輪提降落地且第四輪預期已經在路上，焦化利潤壓縮至盈虧線，但尚未觸發(fā)大規(guī)模減產。這一背景下，爐料端壓力向鐵礦傳導的路徑逐漸清晰。若焦煤下跌出現抵抗，且鋼材需求端并未好轉，爐料端負反饋的壓力將在鐵礦石的價格上會有更多的分攤。鐵礦基本面環(huán)比有所弱化，發(fā)運環(huán)比增加，在季節(jié)性高位，去庫可能放緩轉向小幅累庫，所以鐵礦石價格補跌風險將持續(xù)。

2）震蕩主因矛盾未充分釋

近期來說，黑色出現階段性反彈是因為宏觀預期炒作。在期貨盤面急跌后鋼廠利潤可觀，電爐虧損但高爐利潤仍存，鋼廠主動減產意愿不足。需求季節(jié)性下滑與供應剛性后續(xù)或導致庫存累積（熱卷累庫或最明顯），現貨價格承壓運行。從基差結構來說目前部分正套開始啟動，雙淡季下跌預示現貨補跌修復基差，產業(yè)需要醞釀矛盾，急跌之后沒有新的矛盾需要蓄勢震蕩，內需的走弱顯現才能開始新的下跌驅動。

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總結

步入二季度中后期，隨著季節(jié)性需求轉淡，高供應下板材去化有限壓力相對偏大。而建筑鋼材庫存低位延續(xù)去化，但淡季將至去化持續(xù)性存疑，低庫存格局利好效應不強。疊加美關稅政策反復多變仍存變數；國內建材復蘇緩慢、板材需求韌性趨弱?？傮w看負反饋傳導正在累積，鋼礦價格自下而上的承壓傳導短期或將延續(xù)。短期看黑色系整體估值水平中性偏弱，價格重心回調壓力較大，總體難擺脫偏弱震蕩格局。觀望基差修復后的現貨跟跌情況，警惕成材累庫加速。中期：關注高爐減產力度及政策刺激，若內需無改善，仍以偏空思路對待。

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